川财周观点

茅台换帅为正常人事更替。近期公司发布公告，提名高卫东同志为公司第二届董事会董事候选人，建议李保芳同志不再担任公司董事长、董事职务。据资料显示，2020 年李保芳已62 岁，达到退休年龄，此次换帅为正常人事交替。

李保芳任期间，公司经历了产品结构调整、渠道结构调整、经销商结构优化、大力整顿分销、加强市场监管、加强文化建设等一系列重大事件，公司业绩从2015 年的327 亿元增长至2019 年的885 亿元，同时茅台集团2019 年销售收入破千亿，提前完成“十三五”规划目标，业绩实现质的飞跃。据公开资料显示，高卫东曾任贵州省交通运输厅厅长、省交通运输厅党委书记，年仅48 岁。

我们认为人事的变动对公司未来发展不会产生影响，高总的到来或将进一步推进公司营销及渠道方面改革，全年目标及十四五规划有望实现，此外，由于目前公司渠道利润仍较高，新一任领导的到来也带来了提价预期。整体来看，疫情及人事变动不改公司发展趋势，公司将继续凭借强大的品牌力及渠道控制力步入“后千亿”时代。

本周天味食品、克明面业分别发布19 年业绩快报、一季度业绩预告。天味食品方面，19 年公司收入17.2 亿元（+22.3%）；归母净利润3.0 亿元，（+11.4%），其中底料/川调/香肠腊肉调料分别实现收入8.2/7.6/0.4 亿元，分别同比+19.1%/+47.5%/-66.4%。由于公司旺季在三、四季度，一季度收入占比不足20%，因此疫情对公司影响有限，公司于10 号已实现复产复工，各方面均在恢复中；克明面业方面，在疫情爆发后，家庭用长保面粉需求大增、高端挂面销售情况良好、促销活动下降导致一季度公司利润大幅增长，2020Q1 预计公司归母净利润同比增长40%~80%。在疫情影响下，调味品、速冻米面制品、大众食品整体表现较好，预计居家消费相关标的仍将阶段性受到较高关注。

据经销商反馈本周白酒企业整体动销较为平稳，库存维持良性。茅台本周主要城市批价在2100-2200 元左右，批价较上周略微下降，经销商库存普遍不足1 个月，近期经销商已开始打4-5 月配额货款，由于春节的货到目前尚未消化完全，因此到货后预计批价或将略微承压；八代五粮液批价稳定在890-910 元左右，批价较为稳定。

投资建议：接下来一段时间即将进入年报披露季，预计市场将逐步回归基本面运行逻辑。短期内我们推荐关注受疫情影响较小、必需属性较强的子行业，相关标的：伊利股份、双汇发展等企业；长期来看，虽然白酒行业受疫情影响较大，但主要影响短期需求，板块长期发展趋势未变，关注回调后优质酒企的布局机会，相关标的：贵州茅台、五粮液等。

风险提示：宏观经济增长持续低于预期，原材料价格波动风险。